源顺网被基金“遗忘”的电子烟迎来第二增长曲线？

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几乎被国内市场和投资者遗忘的电子烟板块的龙头股，股价创下了三年新高。

5月13日源顺网，在恒生指数收盘大跌1.8%的背景下，只有少数基金重仓持有的电子烟巨头思摩尔国际收盘涨幅超10%，市值逼近1000亿港元，不仅早已收复4月7日的杀跌损失也创下股价的三年新高。值得一提的是，在新消费已成港股和A股的独立行情之际，且国内股票市场日渐流行“情绪价值”、“悦己消费”的背景下，原先即拥有大量女性消费用户的思摩尔国际正试图突破电子烟这一印象，并在国内市场以雾化医美业务作为吸引基金经理的第二增长曲线。

鹏华指数与量化投资部基金经理张羽翔也观察到，部分出口转内销企业开始针对国内需求定制产品，而消费者对国产品牌的认可度也在提升，推动消费者行为发生深刻变化，医美、宠物经济等“悦己型”消费增速亮眼，性价比导向强化、国货偏好提升、注重环保和持续性成为当下消费行为一些较为显性的趋势变化。

基金“试探性”重仓反而收获满满

思摩尔国际在悄无声息中为试探性重仓的基金经理找到“情绪价值”。

由于电子烟政策监管，伴随着市场的遗忘以及思摩尔国际的股价持续杀跌，思摩尔国际不仅从许多消费者、投资者脑海中消失，也因为阴跌时间实在太长，在信仰崩塌中失去了非常多的基金经理。然而，在市场的喧嚣声中以及各类概念登台表演、吸尽投资者眼球之际，思摩尔国际不仅完全摆脱4月7日关税因素导致的下跌，而且在持续拉升后，为少数几位基金经理带来丰厚收益。

5月13日，在恒生指数杀跌接近1.87%之际，港股上市公司思摩尔国际却喜气洋洋的迎来收盘10.39%的股价涨幅，这使得思摩尔股价的市值已逼近1000亿港元，只待临门一脚，在市场杀跌情绪中的本次飙升，也意味着这只不走寻常路的基金重仓股，创下三年股价新高。

券商中国记者注意到，截至今年3月末，仅有广发基金、嘉实基金、华安基金、招商基金等少数头部公募持仓该股，不过，从持仓细节看，这些操作大多属于带有观察味道的“试探性重仓”。其中，华安基金旗下的华安沪港深机会灵活基金将思摩尔国际作为其第三大重仓股，虽然该基金产品在2024年末将思摩尔国际作为第一大重仓股，但在今年第一季度期间将其“明升暗降”——基金经理增加了对思摩尔国际的持仓量，但在基金仓位中的净值贡献比例降至第三名，由此前接近10%的仓位比例降至不足7%。显然，对许多基金经理而言，重仓思摩尔国际可能需要仔细考量，尤其是当基金经理需要现实角度下的业绩增长指标，这意味着所有重仓思摩尔国际的基金经理，可能将不得不充分预期该股的悲观因素。

思摩尔国际日前发布的财报显示，思摩尔2024年营收为118亿元，较上年同期的112亿元增长5.3%，归母净利润是13.03亿元，这一净利润指标比去年下降20.78%。在净利润降幅20%的背后，仍能吸引基金经理将思摩尔国际作为重仓股，并在之后的实践结果中验证其创出股价三年新高，这一核心持仓逻辑的背后，或是因为基金经理对思摩尔国际收入结构重大变化的考量——思摩尔2024年自有品牌业务销售收入约为24.75亿元，较上年的18.47亿元增长约34.0%。

基金经理关注第二增长曲线

引发思摩尔国际独立行情背后的另一层逻辑，可能还与基金经理重仓的“情绪价值”心心相印，并同样有典型的女性消费者特征。

在公募重仓的上市公司如泡泡玛特、上美股份、美图公司、巨子生物、蜜雪集团集体崛起的背后，在相当程度上指向了女性消费者的情绪价值这一独特的股票审美逻辑，而思摩尔国际同样强烈的具有这一独特的市场逻辑。显而易见的是，不仅思摩尔国际主营产品电子烟的用户，在相当程度的指向了年轻的女性消费者，思摩尔国际还试图在女性消费者领域开拓更多的“情绪价值类产品”，根据思摩尔国际的2024年财报，该公司雾化医美业务在中国内地市场的收入约为0.27亿元，主要来自雾化美容产品销售，公司的雾化美容自有品牌“岚至”产品上线，正积极在中国内地的头部社交平台积极营销推广，产品销售取得了较大突破。

思摩尔国际显然更希望将其定位于雾化技术公司而不是电子烟，在2024年财报中，该公司还披露在海外市场布局慢性病领域的雾化医疗技术，稳步推进哮喘、慢阻肺等呼吸系统疾病的药械结合产品的临床开发、实验与注册申报；另一方面积极拓展外部合作，力争与更多国际制药企业携手，利用自身研发和产业化能力，推动更多产品进入市场。

截至2024年12月末，思摩尔国际主要收入来源地为中国香港、英国、美国，考虑到中国内地市场收入或因电子烟政策限制，思摩尔国际的业绩来源实际上更多的基于出海逻辑，是基金经理眼中较为典型的墙内开花墙外香的核心标的，不过，考虑到思摩尔国际针对中国内地市场对医美的特殊需求，该公司持续布局雾化美容医疗技术与业务，这可能有望提升中国新消费市场对思摩尔国际收入的贡献。

基金经理看好悦己消费

在新消费一边倒的主导行情的背后，是基金经理持续挖掘带有情绪价值特点的新型悦己消费品种，尤其是那些为国内市场特殊需求进行定制化的公司。

鹏华指数与量化投资部基金经理张羽翔对此分析认为，对外贸依存度较高的企业面临原材料成本上升、出口渠道受阻的双重压力，部分产能正加速转向国内市场。数据显示，在出口回落的背景下，社会消费品零售总额等数据仍同比增长，显示出内需消费成为稳增长的核心动能。这一转变倒逼企业调整战略。张羽翔观察到，出口转内销企业开始针对国内需求定制产品，而消费者对国产品牌的认可度也在提升，推动消费者行为发生深刻变化。在他看来，性价比导向强化、国货偏好提升、注重环保和持续性成为当下消费行为等一些较为显性的趋势变化。

“新消费业态快速崛起。AI技术赋能催生各种创新产品，这些品类正从概念走向量产。”张羽翔特别提到，医美、宠物经济等“悦己型”消费增速亮眼，国货品牌借势抢占中高端市场。具体到投资布局上，张羽翔对比A股与港股消费板块差异：A股必选消费受政策托底效应更强，防御属性突出；港股消费股中，文旅、本地生活等服务类企业弹性相对更大。对于投资策略，他建议关注两大主线：一是政策持续加码的以旧换新、县域消费等领域；二是Z世代驱动的国潮、文化IP等新消费。

博时女性消费主题基金经理王诗瑶则认为，加大内需刺激力度的可能性逐步提升，并且从今年二季度开始，消费板块基本面趋势环比改善的内在动力也在加强。从政策发力方向以及新渠道方向可以找到向好的产业和公司，消费板块结构性机会将出现，重点关注政策发力的服务类新消费以及绩优类高股息品种。

长城基金余欢在多次调研中也发现，国内消费呈现出明显的K型态势。一方面，在宠物食品、悦己消费等能带来情绪价值的结构性领域，消费升级趋势显著；另一方面，在普通大众消费领域，消费者更加追求性价比，期望在维持原有功能的基础上获得更实惠的价格。这两种趋势并行发展，为消费行业的投资带来了新的思考方向。余欢表示，符合K型消费趋势、抓住出海机遇以及“以旧换新”政策增量补贴的消费品领域，均可能涌现不错的投资机会。

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